《金钱心理学》 哈希解读

《金钱心理学》| 哈希解读

你好，欢迎每天听本书，我是哈希。今天为你解读的书是《金钱心理学》，副标题是“财富、人性和幸福的永恒真相”。

这本书的作者，叫摩根·豪泽尔，曾经是《华尔街日报》的金融专栏作家。咱们得到站内的《万维钢·精英日课》，还有《李翔知识内参》，都曾经多次引用过他的文章和观点。

这本书的英文版问世的时间是2020年9月，当时，万维钢老师第一时间在《精英日课》里讲了这本书。他评价这位作者“很有思想”，说“这本书里有东西”。为什么呢？因为豪泽尔的特点是，喜欢在浩瀚的历史数据里，发现那些不变的人性规律；然后又透过这些规律，去看它们对当下人们的启发意义。

在2023年6月，这本书出了中文版。读完它之后，我发觉，如果一个人在2020年读了这本书，2023年再读这本书，那么面对同样的内容，他品出的滋味，他获得的启发，可能会很不一样。其中一些启发，我们在后面会展开讲。作为一个金融学专业的人，我读完的感受是，这本《金钱心理学》，对我们优化自己的金钱决策，理解当下所处的经济环境，是很有益处的。甚至，理解书中讲到的一些道理，比去啃很多具体的投资理财指导书，都更有益处。

为什么呢？我们从书里的一件事讲起。我们知道，投资大师格雷厄姆，他写过一本书，叫《聪明的投资者》。这本书被很多人称为“投资圣经”，书里不仅有理论，而且还提供了很多可以实践的公式。作者豪泽尔在年轻时读了这本书，第一次接触到了关于投资的知识。他被书里的投资公式深深吸引了，感觉好像只要按照这些公式来行动，就能致富了。

但是，随着他的投资经历变多，对投资的理解加深，他发现，你是没法套用书里的公式和具体指导来做投资的。比如，格雷厄姆提出的准则之一是，保守型的投资者不要选择交易价格超过账面价值1.5倍的股票。但是，在2010—2020年的美国股市里，要是你严格遵守这条准则，你能买的就只有保险股和银行股了。也就是说，这条准则的适用性已经很差了。

再有，我们仔细追溯《聪明的投资者》这本书的修订过程，会发现，从1949年到1972年之间，格雷厄姆对书里的这些公式前前后后做过五次修订。那么，到1972年，就是定稿了吗？不是的，只是这一年往后，他身体不行了，改不动了。那我们想想，这些公式到了2023年，还有多大指导意义？到2050年呢？

很多投资理财书里具体的知识、公式，其实都是这样，有很大的时空局限性。所以作者豪泽尔认为，我们应该更注重去领会一些有普遍意义的东西，比如人性中存在的贪婪与恐惧，人们在面对压力时的心理表现，还有人们经历过刺激以后的心理修复过程，等等。豪泽尔说，他很喜欢伏尔泰的一句话：“历史从来不会重复，人类却总会重蹈覆辙。”他认为，这句话尤其适用于我们在金钱方面的行为。所以他喜欢从金钱的历史中，去寻找背后的人性和心理规律，并且思考我们能够怎么利用这些发现。

今天，我就从豪泽尔的发现中，重点讲讲他给我们的三个提醒。这三个提醒，可以分别用一句话来概括：

一、合乎情理胜过绝对理性；

二、想长久生存，就要留足安全边际；

三、一个人支配金钱的方式，是由他过去的经历塑造的。

这三句话，听起来简单，但是当我们逐渐展开，你会发现，其中别有洞天。

首先我们来看第一句话，在做关于金钱的决策时，合乎情理胜过绝对理性。

我们先来讲一个人，1990年的诺贝尔经济学奖得主，马科维茨。对金融有一点了解的朋友应该都知道，这个人在金融学领域的地位非常重要。他在20世纪50年代提出的资产组合理论，第一次把投资放到了一个量化的框架里面，被称为金融学的“大爆炸理论”。

为什么这么说呢？因为在他提出这个理论之前，虽然大家都知道，投资有风险，但是风险怎么衡量，怎么计算？没人知道。但是马科维茨的理论，就是把这么一个抽象的概念转化成了可计算的变量。他创造的分析框架，能帮人们计算出一个风险最小，收益最大的资产组合。这个组合里可以包括股票、债券、商品、外汇，等等。

这个理论可以说是创造了现代的投资分析行业。因为在这之前，人们都感觉投资是一门艺术。比如我们开头提到的，价值投资之父，格雷厄姆，他就很像是研究个股的“艺术大师”；但是在马科维茨的理论一出来之后，人们知道了，投资不仅仅是分析单个资产的过程，更是一个寻找最佳组合的过程，它需要全局式的、大量的计算和分析，精心算出。这也是后来，很多华尔街的精英夜以继日在干的事情。

那说回马科维茨这个人。他既然创造了这个理论，他自己的量化投资分析肯定做得很好吧？他是不是给自己精心设计了一个多元化的资产组合？

有人还真就问过马科维茨：你自己是怎么做投资的？

结果，马科维茨耸耸肩，说：很简单，我就是一半买债券，一半买股票了。

为什么“资产组合之父”，却给自己设计了一个这么简单的组合？马科维茨解释说：我能想象到，如果股市一直跌，而我又把钱全投进去了，我得多闹心；我也能想象到，如果股市一直涨，但是我没参与，我得多后悔。所以我的投资原则就是，把自己未来的后悔降到最低。

所以这件事就很有意思了。有句话叫，不要看一个人是怎么说的，要看他是怎么做的。马科维茨提出了一套绝对理性的分析框架，大批人在用；但是，到他自己这里，他却把这套框架扔了，用了另外一套思路。为什么呢？就是因为，那是一个对他来说用着舒服，合乎情理的选择。

那对我们来说，什么才算“合乎情理”的投资决策？具体当然因人而异，但是书里有一个说法，我觉得特别妙，就是在现实中，合乎情理的投资方案，一定是能让我们晚上睡得安稳的方案。很巧，我之前偶然听金融学者徐远提起，他在上学的时候，他的老师，宏观经济学家宋国青，告诉学生们：你们要记住，将来做投资，你的原则就是不要让你的仓位和策略，影响到你的睡眠。这跟这本书里的说法，不谋而合了。再把这本书往后翻，我发现，巴菲特也说过类似的话，2008年他在伯克希尔的股东大会上说：“就算到了必须要选择的境地，我也绝不会拿一晚上的安稳觉来换赚取更多收益的机会。”这也是对他来说的“合乎情理”。

那么，为什么说，在投资决策中，合乎情理胜过绝对理性呢？很简单，因为合乎情理，你才能坚持下来。绝对理性，是从冷冰冰的计算出发；但是合乎情理，是把人的因素也考虑了进来。而想要坚持任何策略，都要靠活生生的人来执行，所以我们不能不考虑人的感受。

就像减肥，一直坚持健康饮食、每天运动，这很理性，你会减得更快，但同时，也很痛苦，容易半途而废；所以，一些健身教练会建议说，在一周里面加一天休息日，或者“放纵日”，又或者，每天早饭的时候，可以额外吃一两口自己喜欢的零食。这么做，一个很重要的原因就是，这合乎情理，能帮你更好地坚持。

不过你可能会说，那要是有的人就是喜欢健康饮食、每天运动呢，这对他们来说就不痛苦呀。没错，如果这样的话，这种生活方式对他们来说就是合乎情理的了。

意识到这一点，其实对我们制定投资策略，也有启发。

你看，很多人会说，在投资领域，坚持长期主义很难；遇到一些波动，就忍不住想撤出。对于这类现象，作者给出了一个有意思的解释视角，他认为，这很多时候是因为，我们不够喜欢自己的投资对象或者投资策略。

比如，你投资了一家企业，因为你觉得它前景不错，但是，你对它的业务领域，既不关心，也不感兴趣。那么，如果投资以后，一切发展良好，你可能会感觉不错，但是一旦情况急转直下，那事情就变成了，你在自己不感兴趣的项目上亏了钱。那你就更容易转身离开，转投其他领域。但是，如果你一开始就对投资对象很感兴趣，觉得这家企业的使命、产品、团队、技术都非常合你的口味，那么，即使它暂时收益下滑，或者陷入低谷，但是因为你对它的信念和喜爱还在，你觉得自己至少是在用自己的钱做一件有意义的事，那你就更可能愿意多坚持一段时间。

还有，你可能会听到，很多专业人士会建议说，对于大多数普通投资者来说，就定投一个大盘指数基金，投资收益也会好过自己去股市里折腾。比如金融学者徐远，还有咱们得到站内的张潇雨老师，都公开表达过这个观点。这本书的作者也是这个观点，而且他自己家里的投资，也确实是这么做的。不过作者也说，从合乎情理的角度来说，并不是每个人都适用这个方案。因为很多人在投资这件事上，是有自己的喜好的。比如，作者认识的一个投资家，主要投资的是多元化基金，但同时也持有小部分的股票。他说，他买股票，并不是因为觉得哪只股票能跑赢大盘，而是因为他热爱股票，喜欢研究股票，喜欢跟踪价格跌宕起伏的刺激感。那持有一些股票，对他来说，就属于合乎情理的选择，更容易坚持。

另外，我想起，在《父亲巴菲特教我的事》这本书里，股神巴菲特的儿子讲到，他从小就看见父亲每天埋头于研究各种公司的财务报表，去寻找那些被低估的“价值洼地”，乐此不疲。即使后来赚了好多钱，成为“股神”，巴菲特还是雷打不动，穿着卡其布裤子，一周工作六天。因为他本身就非常喜欢干这些事。价值投资，这对别人来说，可能是一个需要靠毅力坚持的投资理念；但是在巴菲特这里，是他的热情所在。

作者说，“做自己喜欢的事”这句话，如果单独拎出来看，你可能会觉得有点空洞，像是抽幸运签抽出来的鸡汤建议一样。但是，如果，你把它当成一种策略来用，好让自己能在某一条路上走得更长，你就会发现，它的效果是非常神奇且强大的。

好，在刚才的第一部分，刚才我们讲的是，在做关于金钱的决策时，合乎情理胜过绝对理性。为什么呢？因为这会让你更容易坚持下来。

但是，你可能会问，这种坚持的意义是什么？这里，我可以给出两个直接的回答：

第一，它能提升你投资策略的成功率。这本书的作者整理学术研究发现，虽然学者们对于投资收益表现的衡量，有一定区别，比如有的研究的是收益率，有的研究的是一项投资策略能在一定时间里赚到钱的概率，但是，他们在一个研究结论上，呈现出了比较强的一致性，就是，影响投资收益表现的一个很重要的因素，就在于你能不能长期坚持你的投资策略，即使是在经济不景气的年份。比如，有学者发现，在美国股市里，一个投资策略在一天里能帮你赚到钱的概率大约是50%，在一年内的赚钱概率是68%，而如果把时间周期拉长到十年，赚钱概率就达到了88%，再长，这个数字还会上升。

除了提升投资策略成功率以外，坚持还有另一个意义，就是让复利有空间显示出它的力量。我们都知道，复利依赖的不是巨额回报，而是回报长期持续的累积。你只有给财富年复一年的时间去增长，复利的力量才会显现。这就像种下一棵橡树：1年的成长时间，它不会有太大的变化，10年的时间，它会有很明显的变化，而50年的时间，就会长成参天大树。

这就是坚持的意义。从这个角度看，那些能让你在赛场上留得更久的因素，就是在增强你的优势。

这样的因素，我们在第一部分，已经提到了一个，就是做合乎情理的决策。而在这本书的其他章节里面，我还看到了另一个因素，那就是，树立生存至上的意识。作者认为，无论是投资、规划个人职业还是经营生意，这个意识都非常重要。

比如，曾经，红杉资本的总裁、亿万富翁迈克尔·莫里茨，上一档知名的访谈节目，主持人问他：红杉资本为什么能成为最成功的风投机构之一呢？这是一个很大的问题，但是莫里茨立刻拎出了“持久性”这个因素。他说，一些风投公司的成功只持续了5到10年，但红杉资本做到了让自己40年屹立不倒。

主持人就问了：那你们是怎么做到的呢？

莫里茨说，他觉得，这是因为，他们一直都很怕被行业淘汰。所以他们在制定各种经营策略、投资策略的时候，优先考虑的就是“生存”这两个字。每一种策略，都需要让公司能活得更久，更好，或者至少，不能威胁到公司的生存。比如，那些可能会有巨大收益，但是一旦失败，会让公司陷入生存危机的选择，就是他们绝对不会去碰的。他们认为，能长久生存下去，不被淘汰或被迫放弃，才是最重要的。

巴菲特也说过类似的话：投资成功的一个重要诀窍，就是“别下牌桌”。也就是，至少保证自己能活下来；一直活着，你赢的机会才更多。

巴菲特和查理·芒格这对拍档的故事，你可能已经听过很多次了。但是你知道吗？其实在最初创办伯克希尔公司的时候，他们这个组合里还有第三名成员，叫里克·盖林。那这个人后来怎么销声匿迹了呢？原来，在1973—1974年的美国经济衰退期间，里克看准了一个投资机会，就大力加杠杆，贷款去投资。结果，事实证明，里克判断失误了。他赔了大笔的钱，只能把自己在伯克希尔的股权，低价卖给了巴菲特。就这样，他“下了牌桌”，没能分享到伯克希尔后来的收益。

对于这件事，巴菲特后来说：“查理和我一直都知道，我们会变得非常富有，但我们并不急着变富。里克和我们一样聪明，但他太心急了。”

从里克·盖林，还有红杉资本的故事里，我们还能总结出一个启发，那就是，如果要把“生存至上”的理念落到实践中，我们首先要记住，“没有任何收益值得你冒失去一切的风险”。这也是这本书里重点强调的一句话。

从巴菲特自己的投资策略里面，我们其实能非常鲜明地看到这一点。他始终让公司账上保有充足的现金，从来不会加杠杆借贷去投资，而且经常在资产价格泡沫刚刚冒出一点苗头的时候，就抛售资产，持有现金。比如，2008年的金融危机里，巴菲特不但没赔钱，还赚了很多。为什么呢？就是因为危机爆发之前，他嫌股票贵，囤了很多现金，等危机之后就捡了很多的便宜资产，于是就赚了很多。

你可能会问：如果这样的话，不怕错过机会吗？巴菲特的观点是，不怕。机会总是会有，但重要的是你要先保证自己能留在牌桌上。在解读《资本回报》那本书的时候，我们还讲到过，资产管理领域的长赢公司马拉松，他们坚持的理念“远离泡沫，哪怕过早也是好的”，其实也是类似的意思。

好，刚才我们说的是，要把“生存至上”理念落到实践中，我们要记住“没有任何收益值得你冒失去一切的风险”。除了这个以外，这本书里还有另一个提醒，那就是，想要长久生存，你需要留足安全边际。

“安全边际”是投资大师格雷厄姆提出的一个概念。这本书的作者认为，这是一种很有智慧的思维方式，值得我们重视。

“安全边际”什么意思？很简单。比如，你觉得一个公司值10块，现在它在市场上的价格是9块，你决定先不进场，再等一等；过了两天，市场突然给出了一个7块钱的价格，你就决定进场了。那么7块相比于你预期的10块，打折出的这3块钱，就是你心里的安全边际。留足“安全边际”，意思就是，把这个数设得尽量大一点。

比如，还是这家公司，你觉得它值10块，然后在市场价格9块钱的时候就进场了。但是后来市场价又跌了好多，跌到6块了。那这个时候你心态可能就非常不稳了。但是如果你把安全边际留多一点，7块入场，那损失就会少很多；再留多一点，那可能你现在还没进场呢，就没有损失。

所以，在投资里面，留足“安全边际”，做法可以很直接。比如，不管你给一家公司估值多少，最好给你心里的这个数再打个五六折，等它到了这个低点，再去考虑买这只股票，这也是很多价值投资者多年摸爬滚打得出的经验。

当然，留足“安全边际”的思路，不局限于投资。比如，在个人的财务规划上，作者举例说，假如你预期自己将来每年的投资收益能有8%，那你要不要就根据这个数字，来制定自己将来各项要用到钱的规划呢？最好不要。更好的做法是，在预期的基础上再打个折扣，让自己制定的规划，即使在收益率只有4%—5%的时候，也能实现。

在生活中，“安全边际”还有很多种形式，比如，宽松一点的时间安排，留有弹性的计划方案，给意外情况做出的预案，还有总是打出富余量的预算，等等。作者说，很多时候，我们的规划没能实现，并不是因为看错了方向，而是因为没有留够安全边际。就像很多人看对了股价的长期趋势，却因为账面上没有留够“储备粮”，倒在了短期的波动里。

总之，身处在一个充满不确定性，时不时就会有黑天鹅出现的世界里，谁也不能保证自己的预测总是对的。而留足安全边际，就是在给我们的生存留足容错空间。即使错了一些，也不至于惨败离场。

好，在刚才的第一部分和第二部分，我们主要说了这本书给我们的两个提醒，分别是：合乎情理胜过绝对理性，还有，想长久生存，就要留足安全边际。接下来这部分，我们来说说第三个提醒，这个提醒对我们理解他人行为和环境变化非常有帮助，那就是——一个人支配金钱的方式，是由他过去的经历塑造的。

经历对我们的塑造作用，这个在生活中很常见。比如，小时候生活比较苦，吃得不好的人，长大了对“吃”的兴趣往往就更大；在感情中遭受过背叛的人，对待伴侣往往更加谨慎多疑，等等。

在对待金钱这件事上，经历的塑造作用也很明显。比如，研究发现，那些刚一进入股市，就赚到了钱的人，后面遇到亏损，会越不愿意割肉、止损；而那些刚一进入股市就亏钱了的人，后面再遇到亏损，更容易承认自己错了，及时止损。

2006年，美国国家经济研究局的两位经济学家深入研究了美国人的理财方式。他们发现，人们一生中的投资决策，在很大程度上取决于他的生活经历，尤其是成年后的早期经历——也就是二十多岁时候的经历。这也比较好理解，因为这个年龄段，人们刚刚独立处理金钱问题，也刚刚建立起对外部经济环境的感知。

比如，这两位经济学家发现，如果一个人年轻的时候，经济的通货膨胀率很高，那他在往后的投资生涯里，投在债券上的钱就会更少；如果一个人年轻的时候，正是股市的繁荣期，那他在往后的投资生涯里，投在股票上的钱就会更多。

《金融时报》曾经采访过一位著名的债券经理人，叫比尔·格罗斯。格罗斯说，如果他早出生或晚出生10年，他可能就不会做现在这份事业了。因为他年轻时刚好赶上了利率大跌的时候，债券的价格飙升。这就很大地影响了格罗斯对投资机会的看法，在他看来，债券就是印钞机啊。但是，格罗斯的父亲，属于在高通货膨胀环境中艰难长大的一代人，在他们看来，债券可不是印钞机，而是财富的粉碎机。

好，到这里我们已经通过一些例子，进一步理解了，“一个人支配金钱的方式，是由他过去的经历塑造的”。那么，这句话能给我们哪些现实启发呢？我觉得是这么两句话：

第一句，你眼中的不可思议，可能是别人的合乎情理。从刚才的讲述里，我们应该能很明显地感受到，不同人的出生年代、成长经历不同，所处的社会环境、经济环境不同，甚至运气好坏不同，都会造成他们对投资、对金钱的认知和态度有很大差异。正因为是这样，有时候我们看到别人的一个财富决策，可能觉得很不理性，但实际上，从他自己经历的角度，可能就是合乎情理的。而且，如果你想试着说服他改变思路，可能也很难，因为每个人都更愿意相信自己的亲身经历，而不是别人的劝说。作者认为，在金钱这件事上，很少有人真的失去理智，只是我们每个人的“理智”，都不太一样而已。

还有另一个启发，这是我们可以通过书里这部分内容，引申出的一个启发，那就是：环境是个快变量，但人心是个慢变量。

经历过地震或者洪水的人，会更加谨小慎微；经历过衰退的人，会更倾向于降低消费，加大储蓄；经历过倒闭失业的人，会更不愿意承担风险。变化的冲击来了又去，但它在一个人心里留下的痕迹，却会持续很久。

上世纪90年代末，亚洲金融危机前后，人们观察到，东亚八个国家企业的现金持有比例都快速提升。为什么？因为现金流为王，是企业家们在危机中学到的经验。而在危机发生的10年以后，企业的现金持有比例，还高达危机前的两倍水平。

这是因为东亚国家的人比较保守吗？不，东亚不是特例，全球很多国家都发生过类似的事。比如，2008年金融危机之后，美国的储蓄率持续上升了10年，英国持续了6年，欧盟持续了4年。

金融学者香帅，在她的《2023中国财富报告》里，也讲到了这个例子。她把这称为，“疤痕效应”。

而之所以会有“疤痕效应”，正是因为，人心是个慢变量。一个巨大经济体的疤痕，是由无数个微观个体心上的疤痕汇聚成的。冲击来了又去，但它留下的疤痕，需要时间才能修复。

而在这样的时期，身处经济体中的人们，在修复自己内心伤痕的同时，无疑也需要适应这个外部大环境的修复期。

怎么适应？比如，香帅提出说，个人的投资决策，应该采取“保底思维，多元配置”的思路。多元配置就是，在可能的情况下，让你拥有的资产类别、币种、投资期限、投资方式，都更加多元化。保底思维，就是部分资产要用来保底，不能在收益上做过多权衡。比如香帅讲到，她认识的一些人2022年前后买了不少实物黄金，还有保障型的保险产品，这些决策都不是为了收益，而是为了“保底”，给个人财富筑起一道安全网。

再有，比如，在企业经营方面，我们在解读《小而美》那本书的时候讲过，在一个增长减速、不确定性加强的时期，一味追求企业规模扩张，反而很可能会大而不强。在这样的时期，能生存得好的物种，“很可能不是像恐龙和鲸鱼这样的庞然大物，而是像麻雀这样能迅速找到新的生态位的聪明物种”。

总之，在一个经历过冲击，正在修复疤痕的环境中，不管是一座城、一家公司，还是一个人，都需要愈合的力量。而我们能做的，就是秉持着一颗坚韧的心，去理解新的气候条件、新的土壤环境，去适应，去生存，去演化。人心虽慢，时光亦长。

以上，就是《金钱心理学》这本书里，我想跟你分享的重点内容。希望我们今天的讲述，能对你理解财富，理解人心，理解我们身处的经济环境，有所帮助。

那么关于这本书，我们就聊到这里。你可以点击音频下方的“文稿”，查收我们为你准备的全文和脑图。原书电子版已经为你附在最后，欢迎你进行拓展阅读。你还可以点击右上角的“分享”按钮，把这个音频免费分享给你的朋友。

恭喜你，又听完了一本书！

划重点

1. 在做关于金钱的决策时，合乎情理胜过绝对理性。因为这会让你更容易坚持下来。

2. 想长久生存，要留足安全边际。

3. 一个人支配金钱的方式，是由他过去的经历塑造的。环境是个快变量，但人心是个慢变量。