《华尔街之狼》 于利强解读
《华尔街之狼》| 于利强解读
关于作者
本书作者马克·史蒂文斯是一名营销专家，曾出版过好几本商业畅销书，并在《华尔街日报》《纽约时报》等设有专栏，还为沃顿商学院、耐克公司等做过营销战略培训，深受欢迎。
关于本书
本书是卡尔·伊坎唯一的传记，讲述了这位投资大师的发家史。书中揭秘了数起华尔街重磅交易的幕后故事，带你了解伊坎的投资策略和制胜之道，重新认识敌意收购和“商界野蛮人”的是非功过。
核心内容
第一，伊坎的主要投资手法敌意收购是怎么回事？他是怎么做的？
第二，伊坎能成为华尔街“狼王”，有什么与众不同之处？
第三，如何看待敌意收购在商业社会中的作用？
你好，欢迎每天听本书。本期音频为你解读的是《华尔街之狼》，副标题是“金融之王卡尔·伊坎传”，这是华尔街投资大师卡尔·伊坎唯一的传记。
提起投资大师，你肯定听说过巴菲特、索罗斯，而我要介绍的这位卡尔·伊坎你可能不太熟悉。卡尔·伊坎在华尔街白手起家， 50 年间赚到了 200 多亿美元，在福布斯富豪榜上最高排进过世界前十，一度超过索罗斯成为华尔街首富。《财富》杂志评价伊坎是这个星球上“最成功的投机者”。
举几个卡尔·伊坎投资过的公司，你肯定不陌生。比如，苹果公司，伊坎重仓买入，然后要求公司 CEO 蒂姆·库克改变经营策略，多给股东分红。又比如，网购巨头 eBay，伊坎推动它把旗下最赚钱的部门、“美国版支付宝” PayPal 分拆出来独立上市。还有个人电脑巨头戴尔公司，又是伊坎半路杀出，站在公司创始人迈克尔·戴尔对面，争夺公司控制权。这些做法都提升了股价，让伊坎和他的跟随者们赚得盆满钵满。
像伊坎这种投资者，买了股票绝不会老老实实坐等，一定会想尽办法推动股价上涨，但行事作风比较彪悍，也触犯了不少人的利益，所以商业报道中常称他们为“野蛮人”“害人精”，认为他们影响了企业正常经营，扰乱了市场秩序。但卡尔·伊坎这种做法，也是一种很重要的投资方法，叫作敌意收购。这期音频会给你详细讲述伊坎的投资生涯，也帮你深入了解敌意收购的是是非非。
本书作者马克·史蒂文斯是一名营销专家，曾出版过好几本商业畅销书，并在《华尔街日报》《纽约时报》等设有专栏，还为沃顿商学院、耐克公司等做过营销战略培训，深受欢迎。为什么是他来给伊坎写传记呢？说来也巧，史蒂文斯是伊坎的邻居，有一次在社区里偶遇，他就对伊坎产生了浓厚的兴趣。然后，史蒂文斯又发现，提到伊坎的商业报道很多，但这到底是怎样一个人，没一个说清楚的。于是，史蒂文斯深入采访了伊坎及其周边的人，写出了这本《华尔街之狼》，并于 1993 年出版，这也是目前市面上唯一的伊坎传记。
本期音频就将带你一起了解，卡尔·伊坎如何通过野蛮的敌意收购，在高手如云、充满狼性的华尔街，成为名副其实的“狼王”。我将给你讲述本书的三个重点：第一，伊坎的主要投资手法敌意收购是怎么回事？他是怎么做的？第二，伊坎能成为华尔街“狼王”，有什么与众不同之处？第三，如何看待敌意收购在商业社会中的作用？
先看第一个重点，伊坎的成名绝技敌意收购是怎么回事？他又是怎么做的？
敌意收购，又叫恶意收购。在收购前加“敌意”这个词，颇有些来者不善的意思。我们知道，一家公司的股权变更是常有的事，资本大鳄通过收购股权成为前几大股东，一步步再买下去，就要控股或者全盘收购了，但这种买卖要做得顺利，通常都是双方坐下来好好谈。比如巴菲特，旗下上百家公司都是买来的，可买来后基本没换过任何一个总经理，因为他喜欢买那些管理层本来就挺好的公司。另一家巴西并购巨头 3G 资本公司，收购了百威啤酒、汉堡王等，它喜欢去推动被收购方改革、甚至大举撤换高管，但在并购之前也会跟对方好好谈判，争取对方的配合。反过来看卡尔·伊坎的敌意收购，没那么多情面，经常不跟管理层打招呼，先买了再说，等到买够份额就会摊牌，逼管理层提升公司股价。敌意收购的目的，一般也不是收购经营公司，而只是为了赚取差价，赚够了就走。
敌意收购的第一步，是寻找到价值被严重低估的上市公司。比如，一家公司土地、房产、机器设备等资产加起来就值 2亿，可股票市值却只有 1 亿，把这种公司收购下来变卖资产，就能马上赚一倍。你可能会问了，这不相当于白捡钱吗，哪有这么好的事情啊？还真的有。在股市里，一个公司的股价经常会被各种因素打压，比如短期业绩不理想、股市整体环境不好、有的资产没体现在财务报表里等等，可是，如果放到行业并购层面，公司资产、长期经营水平、收购后的协同效应等就更重要，交易时就不会有特别大的折扣。在股民眼里是垃圾，可能在一个行业巨头眼里就是个宝贝。
每次发动攻击前，伊坎会让自己的财务专家分析成百上千份资料，包括目标公司和所在行业的所有财报。其实，看出来股价被严重低估，对于这些财务专家来说并不难，难的是有逆向投资的勇气。伊坎认为，大家一致的看法常常是错误的，他最爱的是那些没人理的冷门行业、冷门公司。比如，伊坎刚开始做这行时，就盯上了一个冷门家电企业。这家公司因为收购失误和行业大环境不好，成立 40 年来第一次出现亏损，股价雪崩式下跌。但伊坎发现，这家公司的股价相当于资产打了五折，同时公司经营环境已经迎来向上的拐点，现在买非常划算。于是他低价买入大量股票，进入了董事会，并推动公司被同行业巨头收购，仅仅几个月时间，就净赚一倍。
这种投资低估企业的做法，买入的时候其实就已经确保有钱赚了，可敌意收购与一般投资最大的不同，就是买入之后要自己去想法让股价上涨。一般有两种办法。
第一个办法就是，推动公司改革，让股票升值。公司股价低迷是有原因的，那就要对症下药。比如，有隐形资产没被大家发现，那就拿出来卖掉，让金子重新发光；如果分红少，那就大笔分红，给股东多发红包；如果公司机构臃肿、效率低下，那就裁员、降薪；如果经营人员比较废柴，那就换掉；实在推不动管理层做到以上几点，就干脆收购控股，把董事长、CEO 撵走，自己来。经过这一番折腾，企业的价值被大家看到了，股价就会涨上来。
第二个办法是，把股票高价卖回给这家公司或者其他人。这种手法有个术语叫“绿票敲诈”。美元是绿的，绿票敲诈就是挥舞着大把美元威胁：我有实力把公司全盘买下来，把高管赶走，所以，你快点满足我的要求。公司高管当然不愿意被撵走，如果觉得没能力赶走对方，往往就会花钱消灾，拱手交上“赎金”。当然，花的不是自己的钱，而是公司的或者“白衣骑士”的。“白衣骑士”就是其他的善意收购者，是公司管理层更能接受的收购方。
那你说，上市公司被敌意收购者盯上，除了任人宰割，就没办法了吗？当然不是，管理层为了赶走收购者，还有很多其他应付手段。比如，可以开启“毒丸计划”，就是通过低价发行很多股票来稀释股权，大幅提升控股门槛，让敌意收购者像吃了毒药丸一样致命；还可以申请行政和司法的帮助，冻结收购者的股票和资金，用时间耗死对手；此外，还有煽动员工情绪、寻求舆论支持等办法，站在道德制高点上阻击对手。
伊坎在职业生涯早期就遇到过这样一家公司。双方谈判，对方说：我们有的是对付你的办法，我们会找三家最厉害的公关公司把你的形象搞臭，以后别人看到你都会指着鼻子骂，让你太太都不愿意跟你一起出去吃饭；我们还会印很多新股票，让你手里的股票都变成废纸。伊坎差点就被吓回去了，可没想到对方话锋一转说：或者，我们可以直接给你1000万美元，另外再告诉你10家可以收购的公司，请你走人，以后不要再来骚扰我们了。伊坎当然选择了拿钱走人。
敌意收购这个游戏，正应了中国那句老话——“软的怕硬的，硬的怕不要命的”。伊坎如果赌赢了就会大赚一笔，赌输了则会赔上时间、资金，甚至可能破产。而那些高管们只是给公司打工的，赌赢了也不过是维持现状，赌输了则可能被新进来的老板炒鱿鱼。这种情况下，敌意收购者的底气更足、赢面更大。掌握了敌意收购的技巧，伊坎很快就成了这个领域的佼佼者，成长为华尔街一颗闪亮的新星。在 20 世纪 80 年代，伊坎接连对菲利普石油、环球航空、德士古石油等著名公司进行袭击，屡战屡胜，成了美国各大上市公司高管最害怕的人。
以上介绍的是第一个重点，伊坎如何通过敌意收购赚取了巨额财富。我们第二个重点就要说说：伊坎能成为华尔街的“狼王”，有什么与众不同之处？
我们先来回顾一下伊坎崛起时的大环境，20 世纪 80 年代，美国商界最赚钱的行业就是敌意收购。当时，不少传统行业经营困难、增长乏力，股价很难涨上去。资本要流向赚钱更简单更高效的地方，华尔街的金融家们找到了新方法。在他们的精心包装下，一家公司经过分拆、重组、合并等运作，市值就会大幅上涨。而敌意收购就是推动这些资本运作最好的理由。比如伊坎曾经盯上的一家公司，旗下有两大块业务，一块是钢铁业务，连年亏损，一块是能源业务，蒸蒸日上。如果把钢铁业务便宜卖掉，只留下能源业务，因为行业盈利状况、发展前景良好，反而更受市场认可，新的小公司市值比原来那家大公司还高。如果这家新的能源公司再跟同行业其他公司合并，占据更高的市场份额，那前途会更光明、估值会更高，合并后的市值会远大于原来两家旧公司之和。这种资本运作就像 1+1 大于 2，财富像是凭空产生的。
用本书中的话来说，在 20 世纪 80 年代的并购潮中，华尔街赚钱就像从小孩手里抢糖吃一样容易。华尔街几乎所有的资本、所有的精英，都涌进了敌意收购这个金矿。可以说，他们就是一群狼，而在其中，伊坎是当之无愧的“狼王”：从财富看，他靠这一招鲜最终登上了华尔街首富宝座；从案例看，他对环球航空、菲利普石油、德士古石油等大公司的敌意收购，是那个时代最有影响力的；从战果看，他攻无不克，几乎没有人从他身上占到过便宜。他为什么能这么厉害？我们前面提到过，伊坎这个人敢于跟主流观点对着干，独立思考、逆向投资，这也是巴菲特、索罗斯、查理·芒格等投资大师的一个共同点。那伊坎与他们又有什么不同点呢？我们这里重点讲讲伊坎的两个特质：战术思维和谈判能力。这两个特质也恰好对应他非常爱玩的两种游戏。
先说战术思维，对应的是国际象棋。伊坎拥有洞察棋局的能力，比别人想得更深更远，永远让对手捉摸不透。
伊坎毕业于普林斯顿大学哲学系，同时也是全校最好的国际象棋棋手，也许就是哲学和象棋世界帮他总结出了独特的思维框架。大部分人习惯的是线性思考，如果我要从 A 到 C，那么我得经过 B；而伊坎看到的，却是一张图上存在十几种不同的可能性，他可以从 C 到 F 到 Z，最后回到 R。这就像高手下棋时，可以从当前棋局看到未来的十几步甚至更多。华尔街到处都有自诩为天才的商学院毕业生，但大家公认，伊坎是最特殊的一个。对手以为知道伊坎的目标，但实际上伊坎却没有固定目标。甚至包括伊坎的盟友、身边的人，也不知道他的真正动向，因为他从来不信别人。他说过一句名言：“想在华尔街交朋友，还不如找条狗。”比如，有的公司，你以为伊坎只是要赚一把就跑，他反而是买入之后长期持有几十年；有的公司，你以为他准备全力拿下了，他又突然瞅准时机落袋为安。因为猜不透伊坎的战术，对手常常被搞得晕头转向、彻底崩溃。
再说谈判能力，对应的是打扑克牌。伊坎的套路其实比较简单，就是等待时机，抓对手弱点，再进行威胁。
他最爱选的攻击对象，就是那些正处于困境的公司和管理层，也就是专找对手牌不好、暴露弱点的时候。比如，伊坎对苹果公司发动敌意收购，专门挑的是苹果创始人乔布斯去世之后、继任者库克地位不稳的时候。伊坎还特别擅长马拉松式的谈判，尤其喜欢把重要的谈判会议放在深夜。这样，在对手筋疲力尽、大脑混乱、急于想回家的时候，他就可以给予致命一击。抓住弱点之后，伊坎最爱做的就是恐吓威胁。本书把伊坎这招叫作“用枪指头”，就像电影里黑帮大佬用枪指着别人的脑袋谈判，哪有不赢的道理。最常见的情况是，对付一家公司的管理层，如果你不答应我的要求，那我就继续买买买，把整个公司给买下来，到时候我怎么对付你，你知道吗？有时候，伊坎手里实际上并没有足够的资金，相当于枪里没子弹，主要就靠嗓门大、中气足、虚张声势，而对手也不清楚他的真实实力和真实目的，往往还是缴械投降。这就像是打牌，没有好牌也可能通过诈唬吓退对手。
我们来看伊坎在自己的成名作“环球航空并购案”里，是怎么展现这些战术的。
环球航空当时是美国四大航空公司之一，那几年经营困难，亏损严重，根本没几个人看得上；但公司现金流很好，收购之后可以拿来抵押借钱分红，是伊坎喜欢的类型。伊坎还注意到，这家公司正在跟工会谈判，工会很可能同意削减福利，这会改善公司盈利状况，迅速提升估值、推动股价上涨。在给出报价后，伊坎一如既往地遭到了公司管理层的抵制。对方为了阻止他，找到了一位航空大亨洛伦佐作为白衣骑士。伊坎可以把股票用更高的价格卖给洛伦佐，直接拿钱走人。
而这位白衣骑士洛伦佐此时犯了两个致命错误：第一个错误，他误判了局势，以为伊坎这个航空业的门外汉，只是来赚点快钱就走，可伊坎的真实目的是全盘收购这家公司。第二个错误，洛伦佐忽视了环球航空的工会，工会在这个交易里是有一票否决权的。你可能听说过，美国企业里的工会都特别难缠，可在这起交易中，工会反而成了伊坎的盟军和筹码。因为洛伦佐在航空业出了名的无情，此前已经搞破产了一家航空公司，全美国的航空业工会都对洛伦佐恨之入骨，生怕成为下一次破产的牺牲品。如果非要从伊坎和洛伦佐中二选一，环球航空工会只能选伊坎。
对付工会，伊坎也没手软，借此敲了一笔竹杠：如果自己收购成功，员工要降薪20%多，如果不同意，那我会把股份卖给洛伦佐。你看，工会要么在伊坎手里降薪，要么在洛伦佐手里破产失业，这么一权衡，工会还是站在了伊坎这一边。这样，伊坎抓住洛伦佐的错误和工会的弱点，成功收购了环球航空，还胁迫工会做出降薪承诺，给公司一年节省了 2 到 3 亿美元开支。靠着这种特有的思维方式和谈判套路，伊坎一次次成为大赢家。这就是我们解读的第二个重点。
通过前面的讲述，你对卡尔·伊坎和他的敌意收购应该已经比较熟悉了。可能就会有人说，别看伊坎这个人赚了很多钱，可他的手段真不敢让人恭维，那我们就要说说第三个重点：如何看待敌意收购在商业社会中的作用。
其实，就像任何事物一样，敌意收购也有两面：一方面，它确实触犯了被收购公司内部人士的利益，包括很多无辜员工降薪、失业，所以被一些人说成是“门口野蛮人”“企业掠夺者”；另一方面，敌意收购又是这个商业社会不可缺少的一环，可以促进股价上涨、企业优胜劣汰，被另一些人当作企业价值的发现者、股东权益的捍卫者。
我们先说它的反面。敌意收购重点在赚快钱，为了把股权快速升值变现，会采取一系列手段，动很多人的蛋糕。正可谓是人在公司坐，祸从天上来。比如公司 CEO，本来稳坐钓鱼台，突然有一天，野蛮人敲门，手里挥舞着钞票和股票，请你做这做那、甚至下台，这放在谁身上都不乐意。又比如，对于被收购方的普通员工来说，突然间要降工资甚至下岗，是不是觉得特别委屈？再比如，一家历史悠久的知名企业，被逼无奈，拆得四分五裂，或者背上一屁股债务，甚至关门破产，也是常有的事。我们还是拿前面提到的环球航空举例。伊坎收购之后，并没有把这家公司带向辉煌，而是把公司最赚钱的几条航线都卖给了竞争对手，拿走了数亿美元的分红，拍拍屁股走人了，留下来的只是一个背着巨额债务的空壳。之后十多年里，这家老牌航空公司破产了三回，最后被其他公司并购，彻底退出历史舞台。也正是对环球航空的压榨，让伊坎彻底背上了“企业掠夺者”的恶名。
那敌意收购者就真的一无是处吗？不见得。它也有正面作用，比如维护股东权益、提升股价，加速企业优胜劣汰。
我们前面提过，敌意收购第一步就是买入被低估的股票，很多投资者也都是这么做的，而且看得很对，可最后破产了，为什么呢？股价低估不等于马上能涨，买入之后经常要等很久，甚至要好多年，这些投资者都被拖破产了。可是一旦这家公司被敌意收购者盯上，它的价值马上会被发现、被释放，股价一般都会蹭蹭蹭地涨上去，其他股东相当于搭了便车。
此外，敌意收购还能推动企业和管理人员优胜劣汰。这个问题涉及上市公司的权力结构。公司属于所有股东，董事会代表股东行使日常权力，管理层就是股东和董事会选出来的管家，管家要做的是对老板负责。可在实际情况中，不少上市公司的股权过于分散，股东人多嘴杂，管理层反而一家独大。伊坎认为，美国商界有太多高管、CEO 拿着高薪，公司经营得一塌糊涂，资源配置不合理，使股价长期低迷、股东利益受损。这时就必须有人站出来，教他们怎么做。而且美国商界还有一个现象：那些能够爬到企业顶端的人，基本上都是精于政治的人。一把手不想遭到挑战，选副手就只会选不如自己的，而如果二把手总是比一把手差一点，这些公司乃至整个美国商界，都将由一堆蠢材统治。
而从企业层面讲，伊坎相信，管理不善的公司之所以倒闭，不是在他们被挑战的时候，而恰恰是在没有人来挑战的时候，所以，像他这样的敌意收购者，才是正义的一方。就像前面提到的环球航空，表面上这家公司是被伊坎搞垮的，但其实，在收购之前这家公司早就是巨亏状态，加上行业恶性竞争，即使没有敌意收购者，也难逃破产命运，只是时间长短的问题。我们借用一个自然法则来解释。商业社会就像生态系统，如果没有敌意收购者这样的恶狼存在，兔子就会泛滥成灾，羊群就会体弱多病，但狼太多了也不行，食物就不够吃了。商业社会就像大自然一样，狼和兔子的数量此消彼长，保持一种动态平衡。高举这面“为民请命”的大旗，甚至上升到国家经济的高度，伊坎可以在交易中争取到其他股东以及监管部门、舆论的支持。当然，他所要求公司做出的调整，也确实能给小股东带来短期的收益。
上面提到的正面和负面是从收购的双方来说的，而一种商业行为的兴衰还要考虑第三面，也就是它所在的整个社会怎么看。就像现在很多热点事件一样，事件双方当事人还没吵起来呢，网民已经群情激奋了。而某些热点事件的舆论战，也会导致一个行业的变革。
20 世纪 80 年代的并购潮，就遇到了这样一个分水岭。1985 年，伊坎对菲利普石油发起敌意收购。这是当时世界上最大的石油公司之一，是美国工业的象征。这起并购案引发了广泛关注。你看啊，以前都是石油大亨去并购其他的石油公司，促进行业资源整合，而现在，一个华尔街的操盘手，连油井是什么样都没有见过，只要动动手指，就能把这么大一家石油公司翻得底儿朝天。交易双方相持不下，还闹到了国会。国会议员们根据提交的文件发现，敌意收购的资金竟然来自普通老百姓的存款，最后的得利方却是已经富得流油的华尔街大佬们，这相当于是劫贫济富啊。这起并购案，伊坎见好就收，早早拿钱脱身，但敌意收购此时已经演变成了全社会的痛点，也被很多人当成是贫富分化加剧、失业率上升的罪恶之源。从此之后，政府对敌意收购收紧了融资渠道，设置了更为严格的监管措施，各大公司也学会了保护自己，广泛设置了反收购条款。
在 20 世纪 80 年代末，敌意收购的黄金年代就此告一段落，与伊坎共同崛起的一批大佬，有的锒铛入狱，有的退隐田园。但敌意收购这种投资方式却不会消亡，群狼已死，“狼王”伊坎依然挺立，活跃在大众视线里。他的猎物也从传统的制造、能源、航空、房地产等领域，转变到医药、科技、互联网等新兴领域。尤其是从 2006 年开始，年过七旬的伊坎，开始频繁进攻著名科技公司，包括摩托罗拉、苹果、微软、雅虎、奈飞等，声势更大、赚得更多，让人不得不佩服他与时俱进的能力。
以上就是本期音频给你带来的三个重点，我们简单回顾一下：
第一部分，我们介绍了卡尔·伊坎赖以成名的敌意收购。伊坎通过稳准狠的出击，杀入价值低估公司，推动公司变革、股价上涨，以此赚取了巨额财富。第二部分，我们讲述了伊坎成为华尔街“狼王”的特质。作为一个战术大师、谈判大师，他像下棋、打牌那样，能洞悉棋局，抓对手弱点，通过威胁恐吓，谈判桌上唯我独尊。第三部分，我们分析了敌意收购在商业社会中的作用。一方面它伸张了股东权益，促成了优胜劣汰；另一方面，也加剧了贫富分化，成为社会的痛点。当敌意收购的黄金时代结束之后，伊坎又能与时俱进，依然活跃在这一领域。
除了这本书，还有本经典畅销书《门口的野蛮人》，讲述商业史上最有名的一起敌意收购案，现在对敌意收购者称呼“门口野蛮人”也是源于此。你可以在每天听本书找到这本书的解读，与《华尔街之狼》对照收听，更好地认识这个行业。
撰稿：于利强 脑图：摩西 转述：孙潇
划重点
就像任何事物一样，敌意收购也有两面：
一方面，它确实触犯了被收购公司内部人士的利益，包括很多无辜员工降薪、失业，所以被一些人说成是“门口野蛮人”“企业掠夺者”；
另一方面，敌意收购又是这个商业社会不可缺少的一环，可以促进股价上涨、企业优胜劣汰，被另一些人当作企业价值的发现者、股东权益的捍卫者。